Goldman Sachs vurderer, at Tokyo kan gentage juli’s massive yen-støttekøb flere gange – og adgang til en Fed-facilitet kan gøre valutakassen markant mere slagkraftig.
Yen’en er igen på vej mod det psykologisk vigtige 160-niveau over for dollaren, efter at effekten af sommerens historiske valutaintervention er begyndt at aftage.
Ifølge Goldman Sachs har Japan fortsat likviditet nok til et par nye indgreb i samme størrelsesorden som i juli, og en amerikansk Fed-facilitet kan i praksis gøre langt flere af landets dollarreserver anvendelige uden at sælge statsobligationer.
Det øger interventionens troværdighed, men ændrer ikke ved, at den underliggende rente- og afkastforskel fortsat presser yen’en.
Det oplyser CNBC.
En større “krigskasse” – uden at dumpe Treasuries
Goldman anslår, at Japan har omkring 1.000 mia. dollar i dollarreserver, hvoraf cirka 200 mia. dollar ligger i kontanter eller kontantlignende aktiver – omtrent den størrelse, der kan matche juli-operationen.
Banken vurderer, at Tokyo brugte op mod 85 mia. dollar i de første to dage, hvilket ifølge Goldman var landets største to-dages indgreb nogensinde uden for oktober 2011.
Det centrale nye er finansieringen.
Japans finansministerium planlægger at bruge Federal Reserves FIMA repo-facilitet, der gør det muligt at rejse dollar-likviditet mod sikkerhed i amerikanske statsobligationer.
Det mindsker behovet for at sælge Treasuries i markedet for at skaffe kontanter – og kan dermed sænke de markedsmæssige omkostninger ved at gribe ind gentagne gange.
Markedet priser et nyt ryk – og frygter “gap moves”
Selv om yen’en efter indgrebet kortvarigt styrkedes forbi sit 200-dages glidende gennemsnit omkring 158 pr. dollar, er omtrent halvdelen af gevinsten nu afleveret.
Optionsmarkedet signalerer samtidig, at investorer stadig betaler høje præmier for kortløbende yen-købsoptioner – et udtryk for beredskab til et pludseligt spring, hvis Tokyo slår til igen.
Den nervøsitet kan i sig selv dæmpe appetitten på at sælge yen aggressivt, fordi risikoen for et brat modryk bliver dyr at afdække.
Rentedifferencen er stadig hovedfjenden
Intervention kan købe tid, men ikke fjerne den mekanik, der har svækket yen’en markant over år: forskellen mellem amerikanske og japanske renter.
CNBC fremhæver, at 10-årige amerikanske statsrenter lå omkring 4,690%, mod 2,839% på japanske, hvilket fortsat giver et stærkt incitament til at holde dollaraktiver.
Fokus samler sig nu om Bank of Japans møde i september.
Markedet indpriser en betydelig sandsynlighed for en renteforhøjelse; udebliver den, kan presset på yen’en hurtigt vende tilbage – og dermed tvinge Tokyo til endnu et dyrt, men potent, forsvar.
Christian Pedersen er journalist på FinansFokus og dækker markeder, investering og erhvervsliv.
