Apollo ser tegn på stigende kreditrisiko hos hyperscalere, mens CDS-spændet til bankerne udvider sig markant midt i en gældsfinansieret AI-investeringsbølge.
De største cloud- og AI-infrastrukturspillere møder nu et mere skeptisk kreditmarked, selv om de stadig er blandt verdens mest profitable selskaber.
Ifølge Apollo Global Management bliver det dyrere at forsikre deres obligationer mod misligholdelse, og det tolkes som en reprissætning af selskabernes kreditfundamentaler – ikke som et teknisk udsving drevet af banker.
Samtidig peger udviklingen på, at AI-kapløbet i stigende grad finansieres med gæld og presser den frie pengestrøm.
Det øger følsomheden over for, om investeringerne i datacentre og chips faktisk betaler sig.
Det oplyser CNBC.
CDS-markedet sender et signal – og det handler ikke om bankerne
Kreditdefault swaps (CDS) fungerer som en slags forsikring mod konkurs, og når prisen stiger, betyder det, at investorer kræver mere betaling for at bære risikoen.
Apollo peger på, at CDS på hyperscaler-gæld bliver dyrere, mens bankernes tilsvarende CDS ikke følger med.
Spændet mellem hyperscaler-CDS og bank-CDS er ifølge analysen vokset til omkring 60 basispunkter fra omkring nul siden oktober 2025.
Kernen i advarslen er, at markedet i stigende grad priser en “gældsfinansieret AI-capex-cyklus med stigende gearing, negativ fri pengestrøm og usikker tilbagebetaling på aktiver, der afskrives,” som Apollo-økonom Torsten Slok skriver i et notat.
Den svære del: Afkastet på datacentre kommer senere – hvis det kommer
Hyperscalerne investerer massivt i compute-kapacitet til store sprogmodeller, men den økonomiske logik afhænger af fremtidig udnyttelse, prisniveauer og hvor hurtigt teknologien bliver forældet.
Det er netop her kreditmarkedet bliver mere følsomt: Datacenteraktiver afskrives, og hvis efterspørgslen, reguleringen eller AI-udbredelsen skuffer, kan tilbagebetalingstiden trække ud.
Samtidig kan nye sikkerhedsdebatter om avancerede AI-modeller få indirekte betydning for cloududbyderne, fordi en opbremsning eller strammere rammer kan påvirke væksten i træning og drift af modeller.
Regnskabstal viser presset på cash flow – men ikke samme billede hos alle
FactSet-tal i analysen viser negative frie pengestrømme hos flere: Alphabet (minus 25,7 mia. dollar), Amazon (minus 30 mia. dollar) og Meta (minus 25,7 mia. dollar), mens Microsoft skiller sig ud med positiv fri pengestrøm på 33,4 mia. dollar og lavere gældsniveau.
For investorer er det afgørende spørgsmål derfor ikke, om hyperscalerne kan rejse kapital – men om den nuværende gældsfinansierede AI-udbygning kan omsættes til stabil indtjening, før kreditpræmien bliver en varig hæmsko.
Christian Pedersen er journalist på FinansFokus og dækker markeder, investering og erhvervsliv.
